香港2026年8月18日 美通社 －－ 2026年的國貨美妝，增長邏輯正在發生變化。青眼情報數據顯示，上半年國貨品牌市場份額為51.77％，行業整體增速回落至單位數，流量成本持續走高，大眾價格帶競爭白熱化。頭部企業的競爭核心，正從單一品牌的爆發力轉向供應鏈、研發、多品牌營運和全球化佈局的綜合實力。

正是處於這樣的行業節點，上美股份公佈2026年上半年業績預告，期內預計實現營收37.18億至37.59億元人民幣，營收增速亦出現階段性回落。

上美股份創辦人兼CEO呂義雄8月17日晚發出內部信件，表示上美股份已經成功扛住壓力、重回正向發展軌道。尤其2026年7月、8月，公司業績再次錄得正增長。短期內上美將陸續推出一批競爭力強的新品牌，當中包括崔玉濤、HelloKitty、AHAVA等。

由2022年的26.75億元人民幣至2025年的91.78億元人民幣，上美股份三年營收增長超過兩倍，距離百億營收僅一步之遙。但在衝刺關鍵時刻，公司並沒有動用全部資源換取短期業績，反而持續加大投放於全球化、多品牌、科研及人才等短期難以帶來回報的範疇。

這更像是一次戰略蓄力。展望未來，上美股份將堅守真金白銀投入、多品牌戰略、長期主義等發展方針。短期的利潤波動，換來更廣闊的長期增長空間，亦是企業由中國頭部美妝品牌邁向世界級美妝集團必經的發展階段。

01 四大方向持續加碼，前瞻性投入構築未來護城河

2026年上半年，上美股份於全球化、多品牌、科研和人才四大範疇同步加大投資，全球化更是當中投入最重的一環。

國信證券近期研報指出，內地化妝品市場已經進入存量博弈的新常態，加快出海與全球化佈局，已經成為國貨品牌尋找新增量的必然趨勢。2026年上半年，中國美容化妝品及洗護用品出口金額達45.77億美元，按年上升28.4％。東南亞擁有6.7億人口，消費者膚質與華人相近，是國貨出海的首選市場。

面對這個行業大環境，上美股份選擇重資產出海路線，直接於印尼興建工廠。廠房目前已經舉行奠基儀式，預計2027年7月正式投產，標誌著公司在全球化供應鏈體系踏出實質性一步。

工廠投產後可實現當地生產，配合本土團隊及渠道建設，既可避開貿易壁壘，亦能夠更快回應國際市場需求。過往多數國貨品牌出海主要依靠跨境電商，起量速度快但根基較淺，自建廠房的模式在國貨全球化當中並不常見。

多品牌的投資模式亦有所升級。今年上美聯同復星與AHAVA成立合營公司，持股70％負責國內營運。AHAVA主打死海泥護膚，定位中高價位，進一步填補現有品牌矩陣中大眾護膚以外的市場空白。死海原料的稀缺性與開採權門檻，是短期內難以透過內部孵化獲取的資源，上美股份開始透過投資併購方式完善品牌組合。

科研方面持續加大投入。2025年研發開支達2.25億元人民幣，按年增長24.9％；胜肽領域權威科學家卡爾・林特納博士、前華山醫院皮膚科主任鄭志忠教授先後加入科學委員會，研發體系由成分研究延伸至臨床驗證。人才政策方面，內部推行合夥人機制，將核心團隊利益與公司長遠發展掛鈎，newpage一頁等品牌的核心團隊已經納入有關機制。

綜合各項投資，方向十分清晰。公司定下2030年營收300億元人民幣的目標，內地市場增長空間有限，海外市場與多品牌業務會是日後增長的主要動力。

02 韓束多品線全面爆發，品牌矩陣協同效應釋放

韓束的品牌邊界正被重新定義。青眼情報數據顯示，2026年上半年韓束GMV超過25億元人民幣，登上抖音個人護理總榜第一位；護膚核心業務維持穩定，男士護理、洗護、個人護理等新賽道增速遠高於行業平均水平。

新業務能夠快速起量，背後得益於品牌抖音自播團隊、投放模型以及東方美谷生產基地產能的資源共用。中台能力帶來的溢出效應，大幅縮短新業務的冷啟動週期。2026年上半年，韓束抖音自營銷售佔比達68.88％，渠道控制能力與利潤留存率同步提升。

除核心主品牌之外，第二增長曲線亦逐步成型。newpage一頁2025年營收8.8億元人民幣，按年增長134.2％，全年GMV突破10億元人民幣。安敏優的客戶回購率高達64％，青蒿油護膚產品連續三年全國銷量第一。極方以專研毛囊防脫作為定位，切入中高端個人護理市場，逐步建立差異化競爭優勢。幾個重點新品牌分別覆蓋嬰童功效護膚、敏感肌修護、防脫洗護，定位互不重疊，構成具備差異性的品牌矩陣。

品牌版圖持續擴張。2026年下半年，上美會繼續推出護膚個人護理、青少年及母嬰護理、醫生IP等全新品牌，計劃於未來2‑3年內孵化20個品牌。隨著新品牌陸續成熟帶來收入，營收來源多元化趨勢逐步形成，全品牌矩陣的協同效應正全面釋放。

03 長期主義的戰略定力

美妝行業有自身的產業規律。回顧歐萊雅、雅詩蘭黛等國際集團的發展歷程，大多由單一品牌起步，透過多品牌矩陣覆蓋不同價格帶與客群，再藉助全球化佈局打開長遠增長天花板。

上美股份現正處於由單品牌驅動，轉型至多品牌全球化集團的關鍵階段。這個轉型期的特點，是前期投入集中釋放，但新業務暫時未能充分貢獻利潤，短期財務數據會面對壓力。

不過資本市場一般會對轉型期企業給予較保守的估值。截至8月中旬，上美股份市盈率約9.5倍，遠低於港股上市的巨子生物約14倍、毛戈平約19倍，亦低於A股珀萊雅約15倍，在國貨美妝上市公司之中估值處於偏低水平，具備潛在投資價值。

長期主義的價值，最終體現在企業抵禦行業週期的能力。單一品牌容易依賴流量紅利，起步快但抗風險能力不足；多品牌加上全球化的集團架構，可以在不同品類、不同市場之間做到收入互補。上美現時搭建的研發體系、供應鏈實力、多品牌營運機制以及全球化佈局，短期會反映為營運成本，長遠會成為企業跨越下一輪行業週期的根基。